来源：梁(liáng)中华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如(rú)期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储(chǔ)声(shēng)明较(jiào)3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健，表述修改(gǎi)为“一季(jì)度经济(jì)温(wēn)和(hé)增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三(sān)，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀风险”。第四(sì)，修改货币政策(cè)表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计一些(xiē)额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有何表态(tài)？关于经济，认(rèn)为经(jīng)济可(kě)能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现；预计美国(gu加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差ó)经济温和(hé)增长，有(yǒu)可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次(cì)加息依然是共识；认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评(píng)估是否(fǒu)达(dá)到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已(yǐ)经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然(rán)高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和(hé)债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行(xíng)进行(xíng)大(dà)规模(mó)收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。强调应及时(shí)提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备(bèi)金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续(xù)减持美国国(guó)债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储(chǔ)坚持加(jiā)息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于(yú)高(gāo)位；核心通(tōng)胀年(nián)化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动(dòng)以适度的速度(dù)增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)仍(réng)然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加(jiā)息。重申(shēn)委员会将评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在确(què)定额外的政(zhèng)策紧缩(suō)在多大(dà)程(chéng)度上适合于(yú)随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和(hé)通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除(chú)了(le)“委员会预计，一(yī)些额外的(de)政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行(xíng)体系(xì)稳健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明确(què)银(yín)行风险导(dǎo)致(zhì)了家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次表述为“可能”），重申(shēn)这对经(jīng)济(jì)、就(jiù)业和通胀的(de)影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷(dài)条件(jiàn)收(shōu)紧可能(néng)会拖累(lèi)经济活动、就业(yè)和通胀，这些影(yǐng)响的(de)程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间(jiān)来(lái)体现（尤其是(shì)住(zhù)房和投(tóu)资(zī)领域）。不(bù)过明(míng)确指加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差出，如(rú)果美国出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会(huì)出(chū)现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停止加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些(xiē)政(zhèng)策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原则(zé)上不需要利(lì)率提高那(nà)么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了限(xiàn)制性(xìng)水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息(xī)了。后续政策(cè)变化(huà)的关键(jiàn)仍是(shì)审视数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前(qián)并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平(píng)仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标水平，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间，当前(qián)降息并不合适(shì)。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规(guī)模(mó)收购，银行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)。银行(xíng)危机(jī)的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及(jí)时提(tí)高债务上限(xiàn)，如果没有达(dá)成债(zhài)务协议，经济后果“高度不(bù)确定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政部(bù)于今年(nián)1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示(shì)，美国在(zài)6月初耗尽资金的(de)风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演(yǎn)变(biàn)成(chéng)系统性风(fēng)险的概率或(huò)有限，但中小银行破产或(huò)依(yī)然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经济虽在(zài)下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力(lì)仍(réng)大(dà)，年内降息(xī)概率(lǜ)或(huò)较低。

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